大秦铁路—140亿利润常态化,股息率达到5.8%

发布时间:2019-08-03 22:02:31 来源:Dword 关键词:股息,常态,率达到,大秦
原文标题:大秦铁路—140亿利润常态化,股息率达到5.8%
原文发布时间:2019-08-01 15:42:55
原文作者:Dword。

招商证券发布投资研究报告,评级: 强烈推荐。

大秦铁路(601006)

事件:

公司披露2017年报和18年一季报。2018年,公司实现收入556.4亿元(+24.7%),归母净利133.5亿元(+86.2%),扣非后归母净利134.1亿元(+84.6%),基本EPS0.9元(+87.5%),加权ROE13.5%(+5.75pct)。18Q1,公司实现收入179.73亿元(+44.35%),归母净利40.96亿元(+29.6%),扣非后归母净利41.1亿元(+29.5%),加权ROE4.04%(+0.58pct),基本EPS0.28元(+33.3%)。

评论:

1、铁路货运持续复苏,18Q1利润为历史同期最高

运量:2017年和18Q1,铁路货运延续了16年下半年以来的复苏态势。2017年,公司完成货运量8.28亿吨(+32.4%),货运周转量3458亿吨公里(+25%),大秦线完成运量4.32亿吨(+23.1%)。2018Q1,全国铁路完成货运量9.84亿吨(7.67%),货运周转量6909.8亿吨公里(+3.58%),大秦线完成货运量1.14亿吨(+9.85%)。

运价:得益于运量的恢复,2017年3月,大秦铁路(大秦本线/国铁统一运价)整车煤炭运价上调1分/吨公里,即恢复基准运价。但17年下半年以来,清理铁路货运收费对公司收入有一定影响。2017年6月1日,铁路电气化附加费下调0.005元/吨公里至0.007元/吨公里,18年又进一步取消(大秦线实际运价未下调)。2017年8月1日,铁总清理铁路货运杂费,其中仅抑尘费和自备车管理费就减少公司收入7-9亿元/年。

2017年报:量价齐升,业绩大幅改善。2017年,公司实现收入556.4亿元(+24.7%),营业成本同比增长8.6%至401.5亿元,其中人工、材料、折旧、货车使用费和货车服务费增幅较快;投资收益(朔黄铁路)为31.3亿元(+17.1%),归母净利润133.5亿元(+86.2%),符合预期。

2018Q1:清算调整有利于发货企业,提价效应持续兑现。2018年,铁路货运收入口径调整,从分段清算调整为承运清算(类似客运),公司所属线路均以货运装车为主,新的《清算办法》对业绩有积极影响。18Q1,公司实现收入179.7亿元(+44.3%),成本132.66亿元(+51.3%),毛利47.08亿元(+27.9%),投资收益7.7亿元(+11.6%),归母净利40.96亿元(+29.6%),创历史同期最高值。

2、煤炭供给侧改革持续推进,三西地区煤炭产量占比持续提升

2017年,全国煤炭产量34.45亿吨,同比增长2.4%;三西(山西、陕西、内蒙)煤炭产量23亿吨,同比增长6.3%;煤炭产量进一步向三西地区集中。

根据《煤炭工业发展“十三五”规划》,煤炭生产集中度将继续提升。中央政府将按照减量置换原则,淘汰落后产能8亿吨/年,增加先进产能5亿吨/年左右。预计到2020年,14个大型煤炭基地产量将增至37.4亿吨,占全国煤炭产量的95%以上。

3、朔黄铁路分流风险逐步出清,关注蒙华铁路

2017年,朔黄线完成运量3.04亿吨,其中煤炭约2.93亿吨。从煤炭去向上看,黄骅港下水2.15亿吨(设计1.78亿吨),预计天津港下水0.41亿吨(设计3500万吨,16年实际4082万吨),京九线(肃宁北站)疏解0.37亿吨。黄骅港和神华天津码头产能已经饱和,铁总和神华调度矛盾导致国铁下线煤炭难以大幅增加。即使黄大铁路开通(配套下水港为潍坊港),增加额外运距约208km,按照0.15-0.18元/吨公里计算,运费增加31~37元/吨,对于第三方货主吸引力不大。因此,我们认为朔黄线运量短期难以大幅增长,且大秦线持股朔黄铁路41%,能够部分对冲分流风险。

此外,“保大秦”仍然是铁总长期策略,因此铁总控制的张唐线分流影响不大,需要关注蒙华铁路建成后对蒙煤的分流。

4、股息率5.8%,维持“强烈推荐-A”评级

自2018年1月1日起,铁路货运运价上浮幅度从10%上调至15%,大秦线运价实际上浮0.007元/吨公里(原电气化附加费),仍有约0.008元/吨公里调价空间。从近期政策逻辑看,降低物流成本的优先级高于铁路运价市场化,运价上浮面临行政压力。

但基于上游煤源变化和分流风险出清,我们维持大秦线18/19年运量4.5/4.5亿吨,增量煤炭从秦港和曹妃甸下水拉长运距;虽然大秦本线逼近4.5亿吨产能瓶颈,但其它线路货运量和客运仍有增长空间,部分对冲成本的增长。不考虑运价上浮因素,我们预测公司18-20年EPS为0.96/0.97/0.97元,对应当前股价PE为8.7X/8.6X/8.5X,50%的分红比率下18/19年股息率5.8%/5.8%,维持“强烈推荐-A”评级。

5、风险提示:黄骅港扩建、煤炭需求下滑、行政管控铁路运价上调


正文完,原文标题:大秦铁路—140亿利润常态化,股息率达到5.8%
原文发布时间:2019-08-01 15:42:55
原文作者:Dword。
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