海信家电—年报点评:外部承压下,依然实现稳健增长 海信家电

发布时间:2019-07-12 22:26:21 来源:Dword 关键词:海信家电
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原文标题:海信家电—年报点评:外部承压下,依然实现稳健增长
原文发布时间:2019-07-11 13:45:26
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广发证券发布投资研究报告,评级: 增持。

海信家电(000921)

2018年收入、业绩均保持稳健增长

公司披露2018年报,2018年公司实现营业收入360.2亿元(YoY+7.6%),归母净利13.8亿元(YoY-31.7%),毛利率19.0%(YoY-0.5pct),归母净利率3.8%(YoY-2.2pct)。Q4单季营业收入72.1亿元(YoY+1.7%),归母净利2.3亿元(YoY-20.1%),毛利率19.6%(YoY-0.1pct),归母净利率3.2%(YoY-0.9pct)。在2018年外部环境承压的背景下,公司收入保持稳健增长,业绩由于2017Q4出售资产获得非经常损益导致基数较高,若按扣非口径,2018年实现扣非后归母净利11.6亿元(YoY+12.4%),净利率3.2%(YoY+0.1pct);Q4单季度扣非后归母净利1.6亿元(YoY+27.5%),净利率2.2%(YoY+0.2pct),表现同样稳健。

传统业务:冰洗表现优异,空调受制行业但收入依旧实现小幅增长

冰洗业务表现优异,依托产品提升及线上渠道发力,2018年中怡康口径冰箱市占率同比提升1.3pct,实现收入160.7亿元(YoY+13.9%),毛利率20.7%(YoY+1.3pct)。空调业务在下半年终端需求较弱的背景下全年依旧实现收入148.9亿元,同比小幅增长+2.1%,毛利率20.4%(YoY-2.3pct)。

中央空调:继续贡献高投资收益,海信日立并表将获估值重构

2018年海信日立实现营业收入109.9亿元(YoY+16.9%),归母净利润16.0亿(YoY+2.3%),净利率14.6%(YoY-2.1pct),贡献投资收益7.9亿(占公司归母净利比例54.5%)。虽然中央空调市场受地产景气度下行影响,家装零售市场增长停滞,但海信日立收入依旧实现双位数增长,利润增速小于收入增速的原因在于收购约克多联机的摊销影响。公司前期公告拟并表海信日立,我们认为此举将改善公司整体的收入、资产、现金流、毛利率,管理层也将更充分的把握海信日立的经营权,并表将使公司成为A股中最纯正的中央空调概念股,从而有望在估值端获得重构。

投资建议

我们预计2019—2021年公司归母净利15.2亿元、16.8亿元、18.4亿元,最新收盘价对应2019年估值为12.0xPE。传统白电与中央空调业务差别较大,采用分部估值法分析公司价值。中央空调业务预计2019年贡献8.6亿元投资收益,参照国际中央空调龙头大金工业估值,鉴于目前尚未并表仅贡献投资收益,折价给予15xPE;传统白电业务预计2019年贡献净利润6.6亿,参考一线龙头平均估值水平并考虑各方面差距所导致的折价,给予10xPE,两部分相加合理市值196亿元,对应A股合理价值14.35元,维持“增持”评级。H股股价目前相对A股折价30%,考虑两市场流动性差异,同样对合理市值折价30%,对应H股合理价值11.71港元,给予H股海信家电“增持”评级。

风险提示:家用中央空调渗透率提升不及预期;原材料价格大幅上涨

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